Redusert kontantstrøm - Discounted cash flow

I finans er diskontert diskontantstrøm ( DCF ) analyse en metode for å verdsette et verdipapir , prosjekt, selskap eller eiendel ved å bruke begrepene tidsverdien av penger . Diskonterte kontantstrømanalyser er mye brukt i investeringsfinansiering, eiendomsutvikling , bedriftsøkonomisk forvaltning og patentvurdering . Det ble brukt i industrien allerede på 1700- eller 1800 -tallet, mye diskutert i finansiell økonomi på 1960 -tallet, og ble mye brukt i amerikanske domstoler på 1980- og 1990 -tallet.

applikasjon

For å anvende metoden estimeres og diskonteres alle fremtidige kontantstrømmer ved bruk av kapitalkostnader for å gi nåverdier (PV). Summen av alle fremtidige kontantstrømmer, både innkommende og utgående, er netto nåverdi (NPV), som er tatt som verdien av de aktuelle kontantstrømmene; se nedenfor .

For ytterligere kontekst, se verdivurderingsoversikt ; og for mekanikerne se verdivurdering ved hjelp av rabatterte kontantstrømmer , som inkluderer modifikasjoner som er typiske for oppstart , private equity og venturekapital , corporate projects "prosjekter" og fusjoner og oppkjøp .

Ved å bruke DCF -analyse for å beregne NPV tar det inngangskontantstrømmer og en diskonteringsrente og gir som utgang en nåverdi. Den motsatte prosessen tar kontantstrømmer og en pris (nåverdi) som input, og gir som utgang diskonteringsrenten; dette brukes i obligasjonsmarkedene for å oppnå avkastningen .

Historie

Diskonterte kontantstrømberegninger har blitt brukt i en eller annen form siden penger først ble lånt ut til renter i antikken. Studier av gammel egyptisk og babylonisk matematikk antyder at de brukte teknikker som ligner på diskontering av fremtidige kontantstrømmer. Moderne rabatterte kontantstrømanalyser har blitt brukt siden minst tidlig på 1700 -tallet i kullindustrien i Storbritannia.

Diskonterte kontantstrømverdier differensierte mellom regnskapsmessig bokført verdi , som er basert på beløpet som er betalt for eiendelen. Etter børskrakket i 1929 , fikk rabatterte kontantstrømanalyser popularitet som en verdsettelsesmetode for aksjer . Irving Fisher i sin bok fra 1930 The Theory of Interest og John Burr Williams tekst fra 1938 The Theory of Investment Value uttrykte først formelt DCF -metoden i moderne økonomiske termer.

Matematikk

Rabatterte kontantstrømmer

Den diskonterte formelen for kontantstrøm er avledet fra nåverdiformelen for å beregne tidsverdien av penger

and compounding returns:
.

Dermed uttrykkes den diskonterte nåverdien (for én kontantstrøm i en fremtidig periode) som:

hvor

  • DPV er diskontert nåverdi av fremtidig kontantstrøm ( FV ), eller FV justert for forsinkelsen i mottak;
  • FV er den nominelle verdien av et kontantstrømbeløp i en fremtidig periode (se justering midt i året );
  • r er renten eller diskonteringsrenten, som gjenspeiler kostnadene ved å binde kapital og også kan tillate risiko for at betalingen ikke blir mottatt i sin helhet;
  • n er tiden i år før den fremtidige kontantstrømmen inntreffer.

Når flere kontantstrømmer i flere tidsperioder diskonteres, er det nødvendig å summere dem som følger:

for hver fremtidig kontantstrøm ( FV ) til en hvilken som helst tidsperiode ( t ) i år fra nåtiden, summert over alle tidsperioder. Summen kan deretter brukes som et netto nåverdi . Hvis beløpet som skal betales på tidspunkt 0 (nå) for alle fremtidige kontantstrømmer er kjent, kan dette beløpet erstattes med DPV og ligningen kan løses for r , det er den interne avkastningen .

Alt ovenfor forutsetter at renten forblir konstant gjennom hele perioden.

Hvis det antas at kontantstrømmen fortsetter på ubestemt tid, kombineres den endelige prognosen vanligvis med antagelsen om konstant kontantstrømvekst utover den diskrete fremskrivningsperioden. Den totale verdien av en slik kontantstrøm er summen av den endelige diskonterte kontantstrømprognosen og terminalverdien (finans) .

Kontinuerlige kontantstrømmer

For kontinuerlige kontantstrømmer erstattes summeringen i formelen ovenfor med en integrasjon:

hvor er nå den hastigheten på kontantstrøm, og .

Rabatt

Handlingen med å diskontere fremtidige kontantstrømmer svarer "hvor mye penger ville måtte investeres for øyeblikket, med en gitt avkastning, for å gi den forventede kontantstrømmen, på fremtidig dato?" Med andre ord returnerer diskontering nåverdien av fremtidige kontantstrømmer, hvor renten som brukes er kapitalkostnaden som på en passende måte gjenspeiler risikoen og tidspunktet for kontantstrømmene.

Denne " påkrevde avkastningen " inneholder således:

  1. Tidsverdi på penger ( risikofri rente )-ifølge teorien om tidspreferanse vil investorer heller ha kontanter umiddelbart enn å måtte vente og må derfor kompenseres ved å betale for forsinkelsen.
  2. Risikopremie - gjenspeiler den ekstra avkastningen investorene krever fordi de ønsker å bli kompensert for risikoen for at kontantstrømmen tross alt ikke kan realiseres.

For sistnevnte har forskjellige modeller blitt utviklet, der premien (typisk) beregnes som en funksjon av eiendelens ytelse med henvisning til en makroøkonomisk variabel - for eksempel sammenligner CAPM eiendelens historiske avkastning med "det totale markedets "; se modell for kapitalandelspriser#Eiendelspesifikk avkastningskrav og eiendelspriser #Generell likevektspris for eiendeler .

En alternativ, selv om den er mindre vanlig, er å bruke en "fundamental valuation" -metode, for eksempel " T-modellen ", som i stedet er avhengig av regnskapsinformasjon. (Andre diskonteringsmetoder, for eksempel hyperbolsk diskontering , studeres i akademia og sies å gjenspeile intuitiv beslutningsprosess, men brukes vanligvis ikke i industrien. I denne sammenhengen omtales ovennevnte som "eksponentiell diskontering".)

Vær oppmerksom på at terminologien " forventet avkastning ", selv om den formelt er den matematiske forventede verdien , ofte brukes om hverandre med ovenstående, hvor "forventet" betyr "nødvendig" eller "krevd" i tilsvarende forstand.

Metoden kan også endres av industrien. For eksempel har forskjellige formler blitt foreslått når du velger en diskonteringsrente i helsevesenet .

Metoder for vurdering av et selskap eller prosjekt

Hovedelementer

På et veldig høyt nivå er hovedelementene i verdsettelsen av et selskap etter diskontert kontantstrøm som følger; se Verdivurdering ved bruk av rabatterte kontantstrømmer og grafikk nedenfor for detaljer:

  • Gratis kontantstrømprognoser: Anslag på mengden kontanter produsert av selskapets virksomhet etter å ha betalt for driftskostnader og investeringer.
  • Diskonteringsrente: Kapitalkostnaden (gjeld og egenkapital) for virksomheten. Denne renten, som fungerer som en rente på fremtidige kontantstrømmer, brukes til å konvertere dem til nåværende dollarekvivalenter.
  • Terminalverdi: Verdien av en virksomhet ved slutten av projiseringsperioden (typisk for en DCF-analyse er enten en 5-års projeksjonstid eller noen ganger en 10-års projiseringsperiode).
Flytdiagram for en typisk DCF -verdsettelse, med hvert trinn beskrevet i teksten (klikk på bildet for å se i full størrelse)
Her, en regnearksvurdering , bruker frie kontantstrømmer til å estimere aksjens virkelig verdi og måle følsomheten til WACC og evig vekst

For disse verdsettelsesformålene skilles det i dag ut en rekke forskjellige DCF -metoder, hvorav noen er skissert nedenfor. Detaljene vil trolig variere avhengig av selskapets kapitalstruktur . Forutsetningene som er brukt i vurderingen (spesielt diskonteringsrenten for egenkapitalen og fremskrivningen av kontantstrømmene som skal oppnås) vil sannsynligvis være minst like viktige som den presise modellen som brukes. Både den valgte inntektsstrømmen og den tilhørende kapitalkostnadsmodellen bestemmer verdsettelsesresultatet som oppnås med hver metode. (Dette er en grunn til at disse verdsettelsesmetodene formelt blir referert til som metodene Discounted Future Economic Income.) Nedenstående tilbys som en enkel behandling; for komponentene / trinnene i forretningsmodellering her, se listen for "Aksjevurdering" under Oversikt over finans#Diskonterte kontantstrømvurderinger .

Equity-tilnærming

  • Flyter til egenkapital tilnærming (FTE)
    • Rabatt kontantstrømmene som er tilgjengelige for eierne av egenkapital, etter at det er åpnet for kostnader til betjening av gjeldskapital
    • Fordeler: Tar eksplisitt hensyn til kostnaden for gjeldskapital
    • Ulemper: Krever vurdering av valg av diskonteringsrente

Entity-approach

  • Justert nåverdi tilnærming (APV)
    • Reduser kontantstrømmene før du tillater gjeldskapitalen (men tillater skattelettelser oppnådd på gjeldskapitalen)
    • Fordeler: Enklere å søke hvis et bestemt prosjekt verdsettes som ikke har øremerket gjeldskapitalfinansiering
    • Ulemper: Krever vurdering av valg av diskonteringsrente; ingen eksplisitt godtgjørelse for kostnaden for gjeldskapital, som kan være mye høyere enn en risikofri rente
  • Vektet gjennomsnittlig kapitalkostnadstilnærming (WACC)
    • Utled en veid kostnad for kapitalen hentet fra de forskjellige kildene, og bruk denne diskonteringsrenten til å diskontere kontantstrømmene fra prosjektet
    • Fordeler: Overvinner kravet om at gjeldskapitalfinansiering skal øremerkes bestemte prosjekter
    • Ulemper: Det må utvises forsiktighet ved valg av passende inntektsstrøm. Netto kontantstrøm til total investert kapital er det allment aksepterte valget.
  • Total kontantstrømstilnærming (TCF)
    • Dette skillet illustrerer at Discounted Cash Flow -metoden kan brukes til å bestemme verdien av ulike virksomhetseierinteresser. Disse kan omfatte egenkapital- eller gjeldseiere.
    • Alternativt kan metoden brukes til å verdsette selskapet basert på verdien av total investert kapital. I hvert tilfelle ligger forskjellene i valg av inntektsstrøm og diskonteringsrente. For eksempel er netto kontantstrøm til total investert kapital og WACC passende ved verdsettelse av et selskap basert på markedsverdien av all investert kapital.

Mangler

Følgende vanskeligheter er identifisert med anvendelsen av DCF i verdsettelsen:

  1. Prognosepålitelighet : Tradisjonelle DCF -modeller antar at vi nøyaktig kan forutsi omsetning og inntjening 3-5 år fram i tid. Men studier har vist at vekst verken er forutsigbar eller vedvarende. (Se aksjevurdering#Vekstrate og bærekraftig vekstrate#Fra et økonomisk perspektiv .)
    Med andre ord er bruk av DCF -modeller problematisk på grunn av induksjonsproblemet , det vil si forutsatt at en hendelsesrekke i fremtiden vil skje som den alltid har gjort i fortiden. I dagliglivet, i industriområdet, blir induksjonsproblemet ofte forenklet med det vanlige uttrykket: tidligere avkastning er ikke et tegn på fremtidige resultater. Faktisk krever SEC at alle aksjefond bruker denne setningen for å advare sine investorer.
    Denne observasjonen har fått noen til å konkludere med at DCF -modeller bare skal brukes til å verdsette selskaper med jevne kontantstrømmer. For eksempel er DCF -modeller mye brukt for å verdsette modne selskaper i stabile industrisektorer, for eksempel verktøy. For bransjer som er spesielt uforutsigbare og dermed vanskeligere å forutsi, kan DCF -modeller vise seg å være spesielt utfordrende. Bransjeeksempler:
    • Eiendom: Investorer bruker DCF -modeller til å verdsette kommersielle eiendomsutviklingsprosjekter . Denne praksisen har to hovedmangler. For det første er antagelsen om diskonteringsrente avhengig av markedet for konkurrerende investeringer på tidspunktet for analysen, som kanskje ikke vil vare i fremtiden. For det andre er forutsetninger om tiårige inntektsøkninger vanligvis basert på historiske økninger i markedsleien. Likevel er den sykliske naturen til de fleste eiendomsmarkeder ikke medregnet. De fleste eiendomslån tas under boom -eiendomsmarkeder, og disse markedene varer vanligvis færre enn ti år. I dette tilfellet, på grunn av induksjonsproblemet, kan bruk av en DCF -modell for å verdsette næringseiendom i løpet av de første årene av et boommarked føre til overvurdering.
    • Tidlige teknologiselskaper: Ved verdsettelse av oppstart kan DCF-metoden brukes flere ganger, med forskjellige forutsetninger, for å vurdere en rekke mulige fremtidige utfall-for eksempel de beste, verste og mest sannsynlige case-scenariene. Likevel gjør mangelen på historiske selskapsdata og usikkerhet om faktorer som kan påvirke selskapets utvikling DCF -modeller spesielt vanskelige for verdsettelse av oppstart. Det mangler troverdighet når det gjelder fremtidige kontantstrømmer, fremtidige kapitalkostnader og selskapets vekstrate. Ved å forutsi begrensede data til en uforutsigbar fremtid, er induksjonsproblemet spesielt uttalt.
  2. Estimat for diskonteringsrente : Tradisjonelt antar DCF -modeller at kapitalprismodellen kan brukes til å vurdere risikoen for en investering og sette en passende diskonteringsrente. Noen økonomer antyder imidlertid at prismodellen for kapitalandeler har blitt ugyldig empirisk. forskjellige andre modeller blir foreslått (se eiendelspriser ), selv om alle er utsatt for noen teoretisk eller empirisk kritikk.
  3. Input-output problem : DCF er bare et mekanisk verdsettelsesverktøy, som gjør det underlagt prinsippet " søppel inn, søppel ut ." Små endringer i input kan resultere i store endringer i verdien av et selskap. Dette er spesielt tilfellet med terminalverdier , som utgjør en stor andel av den diskonterte kontantstrømens endelige verdi.
  4. Manglende variabler : Tradisjonelle DCF -beregninger tar kun hensyn til de økonomiske kostnadene og fordelene ved en beslutning. De inkluderer ikke miljø-, sosial- og styringsresultatene til en organisasjon. Denne kritikken, sant for alle verdsettelsesteknikker, blir adressert gjennom en tilnærming kalt "IntFV" diskutert nedenfor.

Integrert fremtidig verdi

For å løse mangelen på integrering av kortsiktig og langsiktig betydning, verdi og risiko forbundet med naturlig og sosial kapital i den tradisjonelle DCF -beregningen, verdsetter selskaper sine miljømessige, sosiale og styringsmessige (ESG) resultater gjennom en integrert styringsmetode for rapportering, som utvider DCF eller netto nåverdi til Integrated Future Value (IntFV).

Dette gjør det mulig for selskaper å verdsette sine investeringer ikke bare for deres økonomiske avkastning, men også den langsiktige miljømessige og sosiale avkastningen av sine investeringer. Ved å fremheve miljømessige, sosiale og styringsmessige resultater i rapportering, har beslutningstakere muligheten til å identifisere nye verdiskapingsområder som ikke avsløres gjennom tradisjonell finansiell rapportering. Som et eksempel er den sosiale kostnaden for karbon en verdi som kan inkorporeres i beregninger av integrerte fremtidige verdier for å omfatte skaden for samfunnet fra klimagassutslipp som følge av en investering.

Dette er en integrert tilnærming til rapportering som støtter beslutningstaking om integrert bunnlinje (IBL), som tar triple bottom line (TBL) et skritt videre og kombinerer finansiell, miljømessig og sosial resultatrapportering til én balanse. Denne tilnærmingen gir beslutningstakere innsikt i å identifisere muligheter for verdiskaping som fremmer vekst og endring i en organisasjon.

Se også

Referanser

Videre lesning

Eksterne linker