Risiko arbitrage - Risk arbitrage

Risk arbitrage , også kjent som fusjonsarbitrage , er en investeringsstrategi som spekulerer i om vellykket gjennomføring av fusjoner og oppkjøp . En investor som benytter seg av denne strategien er kjent som arbitrageur. Risiko-arbitrage er en type hendelsesdrevet investering ved at den prøver å utnytte prisineffektivitet forårsaket av en bedriftshendelse.

Grunnleggende

Fusjoner

I en fusjon gir ett selskap, erververen, et tilbud om å kjøpe aksjene i et annet selskap, målet. Som kompensasjon vil målet motta kontanter til en spesifisert pris, erververens aksjer til angitt forhold, eller en kombinasjon av de to.

I en kontantfusjon tilbyr erververen å kjøpe aksjene i målet til en bestemt pris i kontanter. Målets aksjekurs vil mest sannsynlig øke når erververen gir tilbudet, men aksjekursen vil forbli under tilbudsverdien. I noen tilfeller vil målets aksjekurs øke til et nivå over tilbudskursen. Dette vil indikere at investorer forventer at et høyere bud kan komme for målet, enten fra overtakeren eller fra en tredjepart. For å starte en posisjon vil arbitrageur kjøpe målets aksjer. Arbitrageur tjener fortjeneste når målets aksjekurs nærmer seg tilbudskursen, som vil oppstå når sannsynligheten for fullføring av avtaler øker. Målets aksjekurs vil være lik tilbudsprisen ved fullføring av avtalen.

I et lager fusjonen , til kjøper tilbud kjøpe målet ved å utveksle sine egne lager for målet aksjer i et spesifikt forhold. Å starte en stilling, vil arbitrageur kjøpe målets lager og kort selge erververs lager. Denne prosessen kalles "sette spredning". Spredningsstørrelsen korrelerer positivt med den opplevde risikoen for at avtalen ikke fullbyrdes på de opprinnelige vilkårene. Arbitrageur tjener fortjeneste når spredningen smalner, som oppstår når fullbyrdelse av avtaler ser ut som mer sannsynlig. Når avtalen er fullført, vil målets aksje konverteres til aksjen hos den overtakende selskapet basert på bytteforholdet som er bestemt av fusjonsavtalen. På dette tidspunktet lukkes spredningen. Arbitrageur leverer den konverterte aksjen i sin korte posisjon for å lukke sin posisjon.

Forutsigelser av fusjonssuksess

Baker og Savasoglu hevder at den beste enkelt prediktoren for fusjonssuksess er fiendtlighet: bare 38% av fiendtlige avtaler ble fullført, mens såkalte vennlige avtaler skryte av en suksessrate på 82%. Cornelli og Li hevder at arbitrageurs faktisk er det viktigste elementet i å bestemme suksessen til en fusjon. Siden arbitrageurs har gjort betydelige økonomiske spill som fusjonen vil gjennomgå, forventes det at de vil presse for fullføring. Av denne grunn øker sannsynligheten for at sammenslåingen vil fullføre etter hvert som arbitrageur-kontrollen øker. I sin studie fant Cornelli og Li at arbitrageindustrien ville ha så mye som 30% -40% av et måls aksjer under fusjonsprosessen. Dette representerer en betydelig del av aksjene som kreves for å stemme ja for å fullføre fullføringen i de fleste fusjoner. Dermed hadde overtakelser der arbitrageur kjøpte aksjer en faktisk suksessrate høyere enn den gjennomsnittlige sannsynligheten for suksess som markedsprisene innebar. Som et resultat kan de generere betydelig positiv avkastning på sine porteføljeposisjoner.

Aktiv mot passiv risiko arbitrage

Arbitrageur kan generere avkastning enten aktivt eller passivt. Aktive arbitrageur kjøper nok aksjer i målet for å kontrollere resultatet av fusjonen. Disse aktivistinvestorene setter i gang salgsprosesser eller holder tilbake støtte fra pågående fusjoner i forsøk på å be om et høyere bud. I den andre enden av spekteret påvirker ikke passive arbitrageurs resultatet av fusjonen. Ett sett med passive arbitrageur investerer i avtaler som markedet forventer å lykkes, og øker eierandelen hvis sannsynligheten for suksess forbedres. Det andre settet med passive arbitrageurs er mer involvert, men passivt likevel: disse arbitrageurs er mer selektive med investeringene sine, og tester grundig antagelser om risikobelønningsprofilen til individuelle avtaler. Dette settet av arbitrageur vil investere i avtaler der de konkluderer med at sannsynligheten for suksess er større enn hva spredningen innebærer. Passive arbitrageurs har mer frihet i veldig likvide aksjer: jo mer flytende målaksjen er, desto bedre risiko kan arbitrageurs skjule sin handel. I dette tilfellet vil aksjekursen ikke fullt ut reflektere den økte sannsynligheten for suksess, og risikobitrageren kan kjøpe aksjer og tjene penger ved å bruke antagelsen om at en høyere arbitrageur-tilstedeværelse øker sannsynligheten for fullbyrdelse. Arbitrageur må avgjøre om en aktiv rolle eller en passiv rolle i fusjonen er det mer attraktive alternativet i en gitt situasjon.

Risiko-avkastningsprofil

Risiko-avkastningsprofilen i risikoarbitrage er relativt asymmetrisk. Det er vanligvis en langt større ulempe hvis avtalen går i stykker enn det er oppad hvis avtalen er fullført.

Risikoer på avtalenivå

Risiko "arbitrage" er ikke risikofritt. Overskuddet materialiserer seg hvis spredningen, som eksisterer som et resultat av risikoen for at fusjonen ikke fullbyrdes på de opprinnelige vilkårene, til slutt smalner. Risiko oppstår fra muligheten for at avtaler ikke går gjennom eller ikke fullbyrdes innen den opprinnelige tidsrammen. Risiko arbitrageur må være klar over risikoen som truer både de opprinnelige vilkårene og den endelige fullføringen av avtalen. Disse risikoene inkluderer prisnedgang, risikoforlengelse og avslutning av avtale. Et priskutt vil senke tilbudsverdien på målets aksjer, og arbitrageur kan ende opp med et nettotap selv om fusjonen fullføres. En uventet forlengelse av tidsrammen for fullføring av avtalen senker den forventede årlige avkastningen, som igjen fører til en nedgang i aksjen for å kompensere forutsatt at sannsynligheten for at avtalen fullføres forblir konstant. Imidlertid er flertallet av fusjoner og oppkjøp ikke revidert. Derfor trenger arbitrageur bare å bekymre seg om spørsmålet om avtalen vil bli fullbyrdet i henhold til de opprinnelige vilkårene eller avsluttet. Oppsigelse av avtale kan forekomme av mange grunner. Disse årsakene kan omfatte en av partens manglende evne til å tilfredsstille fusjonsbetingelsene, unnlatelse av å oppnå den nødvendige aksjonærgodkjenning, unnlatelse av å motta antitrust og andre regulatoriske godkjennelser, eller en annen hendelse som kan endre målets eller erververens vilje til å fullføre transaksjonen. Slike muligheter setter risikoen i begrepet risiko arbitrage.

Ytterligere komplikasjoner kan oppstå på en avtale for en avtale. Et eksempel inkluderer krager . En krage oppstår i en fusjon på lager for aksjer, hvor bytteforholdet ikke er konstant, men endrer seg med prisen på overtakeren. Arbitrageurs bruker opsjonsbaserte modeller for å verdsette avtaler med krager. Bytteforholdet bestemmes ofte ved å ta gjennomsnittet av den overtakendes sluttkurs over en periode (vanligvis 10 handelsdager før stenging), i løpet av hvilken tid arbitrageur aktivt vil sikre sin posisjon for å sikre riktig sikringsgrad.

En studie fra 2010 av 2182 fusjoner mellom 1990 og 2007 opplevde en bruddrate på 8,0%. En studie utført av Baker og Savasoglu, som replikerte en diversifisert risikobitrasjeportefølje som inneholdt 1 901 fusjoner mellom 1981 og 1996, opplevde en bruddrate på 22,7%.

Markedsrisiko

Flere forfattere finner ut at avkastningen til risiko arbitrage ikke er noe korrelert med avkastningen til aksjemarkedet i typiske markedsmiljøer. Risikaarbitrage er imidlertid ikke nødvendigvis ufølsom for aksjemarkedets ytelse under alle markedsforhold. Når aksjemarkedet opplever en nedgang på 4% eller mer, kan beta (økonomi) mellom fusjonsarbitrage-avkastning og risiko-arbitrage-avkastning øke til 0,5. Dette antyder at eksponeringen for markedsrisiko er asymmetrisk: arbitrageuren deltar ikke i markedsmøter, men har en tendens til å lide tap i nedgangstider.

Returnerer

På sikt ser det ut til at risikoarbitrage genererer positiv avkastning. Baker og Savasoglu replikerte en diversifisert risikobitrasjeportefølje som inneholdt 1901 fusjoner mellom 1981 og 1996; porteføljen genererte overskytende årlig avkastning på 9,6%. Maheswaran og Yeoh undersøkte den risikojusterte lønnsomheten ved fusjonsarbitrage i Australia ved hjelp av et utvalg på 193 bud fra januar 1991 til april 2000; porteføljen returnerte 0,84% til 1,20% per måned. Mitchell og Pulvino brukte et utvalg på 4.750 tilbud mellom 1963 og 1998 for å karakterisere risikoen og avkastningen i risikobitrage; porteføljen genererte årlig avkastning på 6,2%.

Arbitrageur kan møte betydelige tap når en avtale ikke går gjennom. Individuelle avtaler kan spre seg til mer enn femti prosent i brutte avtaler. HFRI Merger Arbitrage Index hadde et maksimalt tap på en måned på -6,5%, men en maksimal gevinst på en måned på bare 2,9% fra 1990 til 2005.

Fusjonsarbitrage er betydelig begrenset av transaksjonskostnader. Arbitrageurs kan generere unormalt høy avkastning ved hjelp av denne strategien, men frekvensen og de høye kostnadene ved handler negerer mye av fortjenesten.

Eksempel

Anta at selskap A handler til $ 40 per aksje. Så kunngjør selskap X en plan for å kjøpe selskap A, i så fall får eierne av selskap A's aksjer $ 80 i kontanter. Så hopper selskap A's aksjer til $ 70. Det går ikke til $ 80 siden det er noen sjanse for at avtalen ikke vil gå gjennom.

I dette tilfellet kan arbitrageur kjøpe aksjer i selskap A's aksjer for $ 70. Han vil tjene $ 10 hvis avtalen er fullført og tape $ 30 hvis avtalen avsluttes (forutsatt at aksjen returnerer til de opprinnelige $ 40 i en pause, som kanskje ikke skjer). I følge markedet er sannsynligheten for at avtalen fullbyrdes på de opprinnelige vilkårene 75% og sannsynligheten for at avtalen blir avsluttet er 25%. Arbitrage har tre valg:

  1. Kjøp selskap A's aksjer til $ 70. De ville gjort dette hvis han tror sannsynligheten for at avtalen vil bli høyere enn eller i tråd med oddsen som tilbys av markedet.
  2. Short sell selskap A's aksjer til $ 70. De ville gjort dette hvis han mener sannsynligheten for at avtalen vil bli avsluttet er høyere enn oddsen som tilbys av markedet. Hvis arbitrageur mener sannsynligheten for at avtalen vil inntreffe er større enn 50% (det vil si at de tror oppkjøpet fremdeles vil skje), men mindre enn sannsynligheten tildelt av markedet (for eksempel 60% i dette eksemplet), må de også anta at markedet vil tildele en sannsynlighet for at avtalen skjer nærmere deres tro på et tidspunkt før kjøpet avsluttes.
  3. Ikke bli involvert i avtalen på dette tidspunktet.

Referanser

Eksterne linker