Returbasert stilanalyse - Returns-based style analysis

Avkastningsbasert stilanalyse er en statistisk teknikk som brukes i økonomi for å dekonstruere avkastningen til investeringsstrategier ved hjelp av en rekke forklarende variabler. Modellen resulterer i en strategis eksponering mot aktivaklasser eller andre faktorer, tolket som et mål på et fond eller en porteføljeforvalters stil. Selv om modellen oftest brukes til å vise aksjefondets stil med referanse til vanlige stilakser (som stor / liten og verdi / vekst), har nyere applikasjoner utvidet modellens nytteverdi til å modellere mer komplekse strategier, for eksempel de ansatt i hedgefond . Avkastningsbaserte strategier som bruker faktorer som momentumsignaler (f.eks. 52-ukers høyde) har vært populære i den grad bransjeanalytikere innlemmer bruken i sine kjøps- / salgsanbefalinger.

Historie

William F. Sharpe presenterte først modellen i sin artikkel fra 1988 "Determining a Fund's Effective Asset Mix". Under navnet RBSA ble denne modellen gjort tilgjengelig i kommersiell programvare kort tid etter og har en jevn tilstedeværelse i rapportering av verdipapirfondanalyser.

Siden investeringssamfunnet har utvidet seg utover sikkerhetsvalg til omfavnelse av aktivaallokering som den kritiske driveren for ytelse, støttet ytterligere papirer og studier konseptet med å bruke RBSA i forbindelse med beholdningsbasert analyse. I 1995 viste papiret 'Determinants of Portfolio Performance' av Gary Brinson, L. Randolph Hood og Gilbert L. Beebower at beslutninger om fordeling av aktiva utgjorde mer enn 90% av variabiliteten i porteføljens ytelse.

Konsept

RBSA bruker kapitalprismodellen som ryggrad, hvorav William Sharpe også var en primær bidragsyter. I CAPM brukes ofte en enkelt indeks som en fullmektig for å representere markedets avkastning. Det første trinnet er å utvide dette for å tillate flere markedsadministratorer, slik:

hvor:

  • er tidsstrømmen til historisk leder,
  • er et sett med tidsstrømmer av markedsindekser eller faktorer,
  • er antall indekser eller faktorer som brukes i analysen,
  • er skjæringspunktet til regresjonsligningen, ofte tolket som lederferdighet,
  • er feilen, som skal minimeres ved bruk av vanlig minste kvadraters regresjon.

De beta- koeffisientene blir tolket som eksponeringer overfor typer av markedet returnerer representeres av hver valgt indeks. Siden disse eksponeringene teoretisk representerer prosentandeler av en replikerende portefølje, bruker vi ofte følgende begrensninger:

Disse begrensningene kan lempes for å muliggjøre kortslutning, eller hvis faktorer i stedet for indekser brukes; denne modifikasjonen bringer modellen nærmere arbitrageprisseteorien enn Capital Asset Pricing Model.

Den andre forbedringen av den enkle CAPM-konstruksjonen som Sharpe foreslo, var å bruke modellen på rullende tidsintervaller. Data i disse intervallene vektes eksponentielt for å øke viktigheten av data som er samlet inn nylig. Dette tillegget gjør det mulig for alfa- og beta- koeffisientene å endres over den historiske perioden som ble brukt i analysen, en forventet egenskap for aktiv forvaltning.

applikasjon

Anvendelse av modellen innebærer gjentatte regresjoner over overlappende vinduer for å beregne en alfa og vektor av betas for hver, noe som resulterer i et statistisk bilde av lederens stil. Siden 1992 har denne beregningen vært et trekk ved programvare for analyse av fond, produsert av selskaper som LIPPER , MPI , Zephyr Associates og Morningstar . Denne beregningen er også tilgjengelig som et web-API.

Eksponeringene beregnet av RBSA-programvare kan gi forskjellige bilder av fondets utvikling, både isolert og i forhold til lignende strategier. Denne analysen gjøres vanligvis for å bedre forstå et fond over en eksplisitt valgt tidsperiode.

Siden Sharpes opprinnelige formulering av modellen har ytterligere forskning og utvikling lagt til RBSA. Et allment akseptert tillegg har vært bruken av et sentrert vindu i historiske perioder. For eksempel vil et 36-månedersvindu som beregner eksponeringene for januar 2002, referere til data 18 måneder før og 18 måneder etter, som strekker seg fra intervallet fra juli 2000 til juni 2003. Dette gir mer nøyaktig historisk analyse og adresserer et forsinkelse i modellens deteksjon av stilendringer. Imidlertid har denne modifikasjonen blitt kritisert for å være urealistisk, siden et sentrert vindu ikke kan brukes på dagens retur uten å vite fremtiden. Den økte nøyaktigheten er vanligvis ansett som verdt tapet av generalitet.

Andre generaliseringer til modellen er utviklet for å eliminere den faste vindusbegrensningen, for eksempel modeller som bruker Kalman-filtre for å tillate mer generell tidsutvidelse. Disse metodene krever fortsatt antatte begrensninger på utviklingen av eksponeringer, for eksempel en tilbakevending til normalforutsetningen, eller en fast omsetningsparameter som i Dynamic Style Analysis. Disse modellene betraktes vanligvis som separate fra klassisk definerte 'RBSA', selv om de fortsetter å analysere stil basert på avkastning.

Sammenligning med beholdningsbasert analyse

Lignende informasjon som beskriver et fonds investeringsstil, kan samles ved omfattende analyse av fondets beholdning. Avkastningsbasert analyse, som vurderer oppførselen til et investeringsmiddel mot kjente investeringsprodukter (dvs. indekser) er ment å bli brukt på en komplementær måte med beholdningsbasert analyse, som analyserer et investeringsmiddel ved å gjennomgå de faktiske underliggende verdipapirene, fondene og andre instrumenter eller porteføljer som omfatter kjøretøyet. Tenk for eksempel på et aksjefond som har ti amerikanske aksjer med stor verdi. Avkastningsbasert analyse vil analysere avkastningen til selve fondet, og ved å sammenligne dem med amerikanske aksjeindekser, kan det avgjøre at fondet er sterkt eksponert for det store vekstområdet. Holdingsbasert analyse vil undersøke fondets oppgitte beholdninger og gi navn og prosentandel av aksjene det gjelder. Gitt at avkastningsbasert analyse er basert på historisk avkastning, brukes den til å kommentere den generelle fonds- eller porteføljeatferden, mens beholdningsbasert analyse fokuserer helt på sammensetningen av et fond eller en portefølje til enhver tid.

Se også

Referanser