Sikkerhet for auksjonspriser - Auction rate security
| Verdipapirer |
|---|
 |
.jpg)
En auksjonsrentesikkerhet ( ARS ) refererer vanligvis til et gjeldsinstrument ( bedrifts- eller kommunale obligasjoner ) med en langsiktig nominell løpetid som renten regelmessig tilbakestilles gjennom en nederlandsk auksjon . Siden februar 2008 har de fleste slike auksjoner mislyktes, og auksjonsmarkedet har stort sett vært frosset. På slutten av 2008 ble investeringsbanker som hadde markedsført og distribuerte verdipapirer til auksjonsrente enige om å kjøpe tilbake de fleste av dem til pålydende.
Bakgrunn
Den første auksjonssikkerheten for det skattefrie markedet ble introdusert av Goldman Sachs i 1988, en finansiering på 121,4 millioner dollar for Tucson Electric Company av Industrial Development Authority i Pima County, Arizona. Sikkerheten ble imidlertid oppfunnet av Ronald Gallatin hos Lehman Brothers i 1984.
Auksjoner holdes vanligvis hver 7., 28. eller 35. dag; renter på disse verdipapirene betales ved slutten av hver auksjonsperiode. Visse typer daglig auksjonerte ARS -er har kuponger betalt den første i hver måned. Det er også andre, mer uvanlige, tilbakestillingsperioder, inkludert 14 dager, 49 dager, 91 dager, halvårlige og årlige. Ikke-daglig ARS avregnes neste virkedag, daglig ARS gjør opp samme dag.
Etter hvert som banklån ble dyrere, ble auksjonsmarkedet stadig mer attraktivt for utstedere som søker den lave kostnaden og fleksibiliteten til variabel rente gjeld. Kjøpere fikk en litt høyere rente og en tilsynelatende likviditetssikring gjennom auksjonsprosessen.
I begynnelsen av 2008 hadde ARS -markedet vokst til over 200 milliarder dollar, med omtrent halvparten av verdipapirene eid av bedriftsinvestorer. På grunn av kompleksiteten og den minste pålydende på $ 25 000, er de fleste innehavere av auksjonsrentepapirer institusjonelle investorer og personer med høy nettoverdi .
I februar 2008 mislyktes auksjonsmarkedet, og de fleste verdipapirer med auksjonsrente har blitt frosset siden da, og innehavere kunne ikke disponere sine verdipapirer. Investeringsbanker som deltok i distribusjon og markedsføring har avtalt å kjøpe tilbake rundt 50 milliarder dollar i verdipapirer fra investorer, inkludert kommuner, for å løse undersøkelser fra amerikanske statsadvokater og SEC.
Studielån auksjonsrente (SLARS) utgjør en stor andel av ARS -markedet.
Oversikt
Renten på ARS bestemmes gjennom en nederlandsk auksjonsprosess. Det totale antall aksjer som er tilgjengelig for auksjon i en gitt periode, bestemmes av antall eksisterende obligasjonseiere som ønsker å selge eller eie obligasjoner bare til en minimumsavkastning.
Eksisterende eiere og potensielle investorer går inn i en konkurransedyktig budprosess gjennom megler/forhandler (er). Kjøpere angir antall aksjer, vanligvis i pålydende beløp på $ 25 000, de ønsker å kjøpe med den laveste renten de er villige til å godta.
Hvert bud og bestillingsstørrelse er rangert fra laveste til høyeste minimumsbudrate. Den laveste budrenten der alle aksjene kan selges til pari, fastslår renten, ellers kjent som "clearing rate". Denne prisen betales for hele emisjonen for den kommende perioden. Investorer som byder en minimumsrente over oppklaringsrenten, mottar ingen obligasjoner, mens de som har en minimumsrente på eller under oppgjørssatsen, mottar oppgjørssatsen for neste periode.
Mange finanstjenesteselskaper har vært involvert i å pakke en samling lignende instrumenter, for eksempel kommunale obligasjoner, i lukkede midler som ble solgt som både foretrukne og vanlige aksjer. En av de største utstederne av verdipapirer med auksjonsrente var NUVEEN Investments, som siden auksjonsmarkedets fiasko har begynt å offentliggjøre på nettstedet sitt. Disse midlene ble deretter merket med navn, for eksempel "MuniPreferred", og aktivt markedsført av meglere, for eksempel TD Ameritrade. I følge flere rapporter ble disse mye solgt som "kontantekvivalenter", slik at kontanter ville være tilgjengelige for retur innen så lite som 7 dager. Imidlertid, når auksjonene ble forlatt av bankene, sto tusenvis av investorer igjen med disse illikvide midlene siden februar 2008, uten å vite når kontanter vil bli returnert.
Prissnakk
Før dagens auksjon starter, vil meglerforhandlere vanligvis tilby "prissamtaler" til sine kunder, som inkluderer en rekke sannsynlige clearingpriser for den auksjonen. Prissamtalen er basert på en rekke faktorer, inkludert utstederens kredittvurdering, tilbakestillingsperioden for ARS og den siste klareringsrenten for dette og andre lignende problemer. Det kan også ta hensyn til generelle makroøkonomiske hendelser, for eksempel kunngjøringer fra Federal Reserve Board om en endring i føderale fondskurser . Kunder er imidlertid ikke pålagt å by i prisklasseområdet.
Typer av bestillinger
- Hold - Hold en eksisterende posisjon uavhengig av den nye renten (disse aksjene er ikke inkludert i auksjonen).
- Hold på rate - Bud for å beholde en eksisterende posisjon til en spesifisert minimumssats. Hvis oppklaringsrenten er under budet om å holde renten, selges verdipapirene. (En "behold til rente" er ikke identisk med et "kjøp", men det er en type "kjøp". Det er det samme som "kjøp" -bud med en viss rente (en beholdningsrente) og nåværende beløp for å delta i auksjonen Derfor, hvis clearingrenten er lavere enn beholdningsrenten, mislykkes innehaveren av auksjonen og verdipapirene selges. Og hvis clearingrenten er høyere enn (eller den samme som) holdingsrenten, vinner innehaveren auksjonen og får samme mengde verdipapirer til clearingrenten.)
- Selg - Selg en eksisterende posisjon uavhengig av renten som er satt på auksjonen.
- Kjøp - Legg inn et bud om å kjøpe en ny posisjon til en bestemt minimumsrente (nye kjøpere eller eksisterende eiere legger til sin posisjon til en spesifisert rente).
Alt-auksjon
Hvis alle nåværende innehavere bestemmer seg for å beholde sine verdipapirer uten å angi en minimumsrente, kalles auksjonen for en "all hold" -auksjon, og den nye kursen vil bli satt til "all hold rate" definert i tilbudsdokumentene for emisjonen. "All hold rate" er vanligvis basert på en viss prosentandel av en referanserente, vanligvis London Interbank Offered Rate (LIBOR), Bond Market Association (TBMA) indeksen, eller en indeks for statssikkerhet . Denne rente er vanligvis betydelig under markedskursen.
Mislykket auksjon
Hvis det ikke er nok bestillinger for å kjøpe alle aksjene som selges på auksjonen, skjer en mislykket auksjon. I dette scenariet settes prisen til maksimalrenten som er definert for utstederen (vanligvis et multiplum av LIBOR eller TBMA -indeksen). Hensikten med den høyere prisen er å kompensere de innehavere som ikke har klart å selge posisjonene sine. Meglerforhandlere byr vanligvis på egne vegne for å forhindre mislykkede auksjoner. Dette gjorde mislykkede auksjoner ekstremt sjeldne, selv om de forekom noen ganger. I 2008 frøs markedet da meglerforhandlere trakk seg.
SEC-opphør-og-avstå-ordren fra 2006
I 2006 avsluttet SEC en undersøkelse av 15 firmaer, som representerer auksjonsraten Verdipapirindustrien. SEC oppsummerte funnene: "mellom januar 2003 og juni 2004 engasjerte hvert firma seg i en eller flere praksiser som ikke var tilstrekkelig avslørt for investorer, noe som utgjorde brudd på verdipapirloven." SEC utstedte en opphør og stopp-pålegg for å stoppe disse bruddene.
SEC -ordren oppførte flere ulovlige praksiser ved gjennomføring av auksjoner, og bemerket: "I tillegg til at selskapene ikke var forpliktet til å garantere mot en mislykket auksjon, kan det hende at investorene ikke var klar over likviditets- og kredittrisikoen forbundet med visse verdipapirer . Ved å engasjere seg i denne praksisen, brøt selskapene § 17 (a) (2) i verdipapirloven fra 1933 , som forbyr vesentlig feilinformasjon og mangler ved ethvert tilbud eller salg av verdipapirer. "
Auksjonssviktene i februar 2008 førte til bransjeomfattende frysing av kunders kontoer, samtidig som de krevde at kommunene skulle betale for høye renter, rapportert å overstige 20% i noen tilfeller. En fornyet undersøkelse av auksjonsrentepapirindustrien ble ledet av Andrew Cuomo , statsadvokaten i New York, og William Galvin , sekretær i Commonwealth of Massachusetts. Disse undersøkelsene oppdaget fortsatt bransjeoverskridende brudd på loven ved å fremstille feilaktige verdipapirer som auksjonsrente som likvide kontantalternativer, samtidig som de ikke oppfylte SEC-ordren om å avsløre kundene likviditets- og kredittrisikoen. Mange, men ikke alle, av selskapene som er involvert i denne praksisen valgte å avgjøre utenfor retten, refundere auksjonsrenten verdipapirer de solgte til kunder og betale respektive straffer.
Sekundært marked
Selv om det ikke er forpliktet til det, kan auksjonsdrivende meglerforhandlere tilby et sekundært marked for auksjonsrentepapirer mellom auksjonene. Hvis et slikt marked utvikler seg, kan verdipapirer handles mellom interesserte kunder til en rabatt fra pålydende med påløpt rente . Imidlertid er auksjonskjørende meglerforhandlere generelt motvillige til å legge til rette for sekundærhandel med en rabatt fra pålydende, på grunn av det faktum at de ved dette ville kreve nedslag i verdien av andre kunders beholdning.
Auksjonssvikt i 2008
Torsdag 7. februar 2008 begynte auksjoner for disse verdipapirene å mislykkes da investorer nektet å by på verdipapirene. De fire største investeringsbankene som lager et marked for disse verdipapirene ( Citigroup , UBS AG , Morgan Stanley og Merrill Lynch ) nektet å fungere som tilbydere av siste utvei, slik de hadde tidligere. Dette var et resultat av omfanget og størrelsen på markedssvikt, kombinert med selskapenes behov for å beskytte kapitalen under finanskrisen 2008.
13. februar 2008 mislyktes 80% av auksjonene. 20. februar mislyktes 62% (395 av 641 auksjoner). Som en sammenligning, fra 1984 til slutten av 2007, var det totalt 44 mislykkede auksjoner.
28. mars 2008 sa UBS AG at det markerte verdien av verdipapirer i auksjonskurser i meglerkontoer fra noen få prosentpoeng til mer enn 20%. Nedgangene gjenspeiler det estimerte verdifallet på verdipapirene fordi markedet hadde frosset, mens UBS ikke tilbød å kjøpe verdipapirene til de nye lavere prisene.
Fra mars 2008 ble det anlagt gruppesøksmål mot flere av de store bankene. Søksmålene ble anlagt for føderale domstoler på Manhattan med påstand om at disse investeringsbankene villedende markedsførte auksjonsrentepapirer som kontantalternativer.
17. juli 2008 begynte en nasjonal innsatsstyrke, som sies å være sammensatt av tjenestemenn fra flere stater, inkludert Missouri, å undersøke ved St. Louis, Missouri hovedkvarter for Wachovia Securities, en divisjon i Charlotte, North Carolina-baserte Wachovia Corporation. Noen i media kalte det et raid; tjenestemenn kalte det en "spesiell etterforskning" ved St. Louis -kontorene. Medierapporter sa også at den "spesielle etterforskningen" ble forårsaket av at Wachovia Securities ikke etterkom forespørsler fra tjenestemenn. I tillegg ble det rapportert at andre verdipapirforetak også var en del av etterforskningen. Missouri -statens aksjon kom etter klager til staten om totalt mer enn 40 millioner dollar i investeringer som ble frosset.
August 2008 varslet statsadvokaten i New York State Citigroup om at han hadde til hensikt å reise tiltale for salg av urolige auksjonsrentepapirer og hevdet at Citigroup ødela dokumenter.
August 2008, i et foreslått oppgjør med statlige og føderale regulatorers gebyrer, ble Citigroup i prinsippet enige om å kjøpe tilbake rundt 7,3 milliarder dollar i verdipapirer som de hadde solgt til veldedige organisasjoner, individuelle investorer og små bedrifter. Avtalen ba også Citigroup om å bruke sin "beste innsats" for å likvidere alle verdipapirer på auksjonskurs på 12 milliarder dollar som den solgte til institusjonelle investorer, inkludert pensjonsordninger, innen utgangen av 2009. Forliket tillot Citigroup å unngå å innrømme eller avviser påstander om at det hadde solgt auksjonsrentepapirer som sikre, likvide investeringer.
7. august, noen timer etter Citigroups oppgjørsmeddelelse, kunngjorde Merrill Lynch at den 15. januar 2009 og frem til 15. januar 2010 ville tilby å kjøpe verdipapirer den hadde solgt til sine detaljkunder til pari auksjon. Merrill Lynchs handling skapte likviditet for mer enn 30 000 klienter som hadde kommunale, lukkede midler og auksjoner for auksjoner for studielån. I henhold til planen ville detaljhandelskunder i Merrill Lynch ha et år, som begynner 15. januar 2009 og slutter 15. januar 2010, der de kan selge auksjonsrentepapirene sine til Merrill Lynch hvis de ønsker det.
I august 2008 engasjerte Securities and Exchange Commission's Division of Enforcement foreløpige oppgjør med flere av de større meglerforhandlerne, inkludert Citigroup, JPMorgan Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, RBC Group og UBS. Det foreslåtte oppgjøret ba disse meglerforhandlerne om å kjøpe utestående ARS fra sine individuelle investorer.
I november 2009 avgjorde JPMorgan Chase et søksmål anlagt av SEC om mislykkede ARS -er utstedt med Jefferson County, Alabama ( Birmingham -området). Den spesifikke siktelsen var bestikkelse, ikke verdipapirsvindel, men banken gikk med på å betale 75 millioner dollar i bøter og slippe en 647 millioner dollar siktelse mot det sterkt gjeldsfylte fylket.
I sin finansblogg Sense on Cents omtalte Larry Doyle markedsføring og distribusjon av Wall Street av verdipapirer til auksjoner som "den største svindelen som noen gang er begått mot investorer".
Sentralisert tilgang til sikkerhetsinformasjon for kommunal auksjonsrate
30. januar 2009 begynte Municipal Securities Rulemaking Board å tilby gratis sentralisert tilgang til oppdaterte renter og auksjonsresultater for kommunale auksjonsrentepapirer i forbindelse med hver periodiske auksjon gjennom sitt Electronic Municipal Market Access system (EMMA) kl. Municipal Securities Rulemaking Board :: EMMA .
Tilsynelatende fordeler med verdipapirer med auksjonsrente
For utstedere syntes ARS å tilby lave finansieringskostnader, i noen tilfeller mer attraktive enn tradisjonelle krav til variabel etterspørsel (VRDO). Ingen tredjeparts bankstøtte var nødvendig, og det var vanligvis færre parter i finansieringsprosessen. ARS eliminerte fornyelsesrisiko og risiko for økte avgifter. Det var ingen eksponering for nedprioriteringer av banker, og ARS tilbød samme fleksibilitet som tradisjonelle VRDOer.
For kjøpere ga ARS en noe høyere avkastning etter skatt enn pengemarkedsinstrumenter på grunn av kompleksiteten med en økning i risiko. De fleste verdipapirer var AAA -klassifiserte, samt føderale, statlige og lokale skattefritatte. De ga også en mulighet til å diversifisere sine beholdninger i kontanter.
Kollaps av markedet i februar 2008 avslørte at disse fordelene stort sett var illusoriske. Da markedsaktørene mistet tilliten, mislyktes auksjonsmekanismen. Som et resultat har ARS -markedet faktisk sluttet å eksistere.
Verdsettelse av auksjonsrentepapirer
Regnskapserklæring FAS 157 definerer virkelig verdi , som under den nye retningslinjen vanligvis omtales som " merke til marked " regnskap. Siden Auction Rate Securities ikke lenger er likvide, begynte offentlige selskaper å skrive ned sine ARS -beholdninger fra og med første kvartal 2008. Gjennom 31. mai 2008 hadde 402 børsnoterte selskaper rapportert Auction Rate Securities på bøkene sine. Av de 402 hadde 185 tatt et visst svekkelsesnivå . Imidlertid hadde det ikke vært noen påviselig trend i antall nedskrivninger. Bedrifter har rapportert rabatter fra 0-73% av pålydende . IncrediMail , Ltd. viste det mest ekstreme eksempelet på dette da det bokførte en nedskrivning på 98% av pålydende verdi for sine ARS -beholdninger, mens Berkshire Hathaway ikke tok noen verdifall på sine mer enn 3,5 milliarder dollar av disse verdipapirene. Noen av de mer profilerte selskapene som tar nedskrivninger inkluderer Bristol-Myers Squibb , 3M og US Airways . Citigroup tok et tap på 1,5 milliarder dollar på beholdningen av verdipapirer med auksjonsrente.
Duke University Law School -professor James Cox oppsummerte denne uoverensstemmelsen: "Jeg tror noen mennesker handler opportunistisk, noen mennesker opptrer optimistisk og noen mennesker handler rettferdig."
Verdsettelsen av auksjonsrentepapirer har vist seg spesielt vanskelig ettersom Bank of America og andre meglerhus nekter å tilordne en verdi til sine kunders beholdninger. UBS AG har presentert kundene flere forskjellige verdier for ARS. Interactive Data Real Time Services, en leverandør av uavhengige pristjenester for investeringsbransjen, avbrøt også prissettingen på omtrent 1100 studielån auksjonsrente 5. mai 2008.